10 月 13 日，粤芯半导体在创业板敲钟，股票代码 301660。发行价 12.01 元，开盘直接干到 45 元，暴涨 274.69%，市值一口气冲到 1295 亿元——一家"广州第一芯"，上市首日就成了千亿巨头。

但翻开招股书，另一组数字同样扎眼：2023 到 2026 上半年，三年半累计亏损接近 80 亿元，管理层自己预计最早 2029 年才能整体扭亏。

一边是资本热捧的千亿市值，一边是还在爬坡的巨额亏损。这家"台积电看不上的生意"，到底值不值这个价？

一、"看不上"的，恰恰是它的赛道

先校准一个说法：台积电不是"看不上"成熟制程，而是战略重心压在 3nm、2nm 先进制程上，成熟特色工艺相对被让出了空间。粤芯选的，就是这个巨头没那么较劲的细分赛道。

它的打法叫错位竞争：不拼先进制程，专注 180nm—55nm 的特色工艺。这跟"缩线宽"不是一回事——特色工艺是围绕某类芯片的物理特性做定制化优化。模拟芯片、电源管理、显示驱动、MCU、功率器件（BCD/IGBT/MOSFET），这些产品不追求最先进制程，但要工艺平台齐全、响应快、活得久。

粤芯招股书里列了 MS、HV、CIS、BCD、eNVM、MOSFET、IGBT、SiPho 八大工艺平台，是国内极少数能同时提供集成电路、功率器件、光电融合"三位一体"代工的企业。截至 2025 年末，累计客户超 200 家，国内前十大模拟芯片上市公司的合作覆盖率达 80%。

晶圆代工是典型的赢家通吃：2025 年全球前五大代工厂市占率 91.78%，台积电一家就占了 74.25%。粤芯走的是在巨头缝隙里做深做透的路。